ហេតុអ្វីបានជាក្រុមហ៊ុន IBM ទទួលរងនូវការធ្លាក់ភាគហ៊ុនដ៏អាក្រក់បំផុតមិនធ្លាប់មាន – និងអ្វីដែលវានិយាយអំពី “ពពុះទ្វេ” របស់ទីផ្សារ។

“តើអ្នកបានឃើញបង្កាន់ដៃធនាគារទេ?” គាត់បានសួរខ្ញុំដោយការភ្ញាក់ផ្អើល។

ខ្ញុំមាន។ JPMorgan ទើបតែបានរាយការណ៍ពីប្រាក់ចំណូលសុទ្ធចំនួន $21.2 ពាន់លានដុល្លារ ដែលជាប្រាក់ចំណេញប្រចាំត្រីមាសខ្ពស់បំផុតសម្រាប់ធនាគារមួយនៅក្នុងប្រវត្តិសាស្រ្តរបស់សហរដ្ឋអាមេរិក។ ក្រុមហ៊ុន Goldman Sachs បានរាយការណ៍ពីការកើនឡើង 84% នៃប្រាក់ចំណេញរបស់ម្ចាស់ហ៊ុនមិនមែនធម្មតាដល់ 6.4 ពាន់លានដុល្លារ ជាមួយនឹងប្រាក់ចំណូលសរុបឈានដល់ 20.34 ពាន់លានដុល្លារ កើនឡើង 39% ។ ទាំងនេះបានប៉ះពាល់ដល់ចំណងជើងនៅថ្ងៃតែមួយ IBM បានធ្លាក់ចុះ 25% ដោយបាត់បង់តម្លៃទីផ្សារប្រហែល 40 ពាន់លានដុល្លារ ដោយសារការធ្លាក់ចុះនៃការលក់ដែលមិនគួរឱ្យកត់សម្គាល់នៅក្នុងបរិយាកាសផ្សេងទៀត។

ភាពឆបគ្នានោះ — ធនាគារបានប្រមូលលុយខណៈពេលដែល IBM ទទួលរងការដួលរលំ 115 ឆ្នាំដោយសារតែការធ្លាក់ចុះនៃប្រាក់ចំណូល 3.7% គឺជាបញ្ហាចំបងនៃអ្វីដែល Hanke សាស្ត្រាចារ្យផ្នែកសេដ្ឋកិច្ចអនុវត្តនៅ Johns Hopkins ជឿថាទីផ្សារមានកំហុសឆ្គងយ៉ាងធ្ងន់ធ្ងរអំពីការរីកចំរើនរបស់ AI ។ អស់​រយៈពេល​ពីរ​ឆ្នាំ​មក​ហើយ អ្នក​វិនិយោគ​បាន​ពិភាក្សា​គ្នា​ថា​តើ​ភាគហ៊ុន AI ថ្លៃ​ពេក​ឬ​អត់។ Hanke បាននិយាយថាវាជាការពិត ប៉ុន្តែវាជាសំណួរខុស។ គាត់បានប្រាប់ខ្ញុំថា “យើងពិតជាមានពពុះពីរនៅលើទីផ្សារ” ។ មួយក្នុងចំនោមទាំងនេះគឺជាពពុះតម្លៃនៃការរកប្រាក់ចំណូលបុរាណ ដូចដែលបានបង្ហាញដោយសន្ទស្សន៍ CAPE-Shiller ដ៏ល្បីល្បាញ។ ប៉ុន្តែ​ការ​វិនិច្ឆ័យ​ខុស​ដែល​គ្រោះថ្នាក់​ជាង​នេះ លោក​បាន​ប្រកែក​ថា មិន​មាន​វត្តមាន​ក្នុង​ការ​វាយ​តម្លៃ​ទាល់​តែ​សោះ។ វាអាស្រ័យលើចំណូលខ្លួនឯង។

ការបរាជ័យតិចតួច ការគាំងដែលមិនធ្លាប់មានពីមុនមក

តួលេខបឋមរបស់ IBM សម្រាប់ត្រីមាសទី 2 គឺមិនអស្ចារ្យទេ៖ ប្រាក់ចំណូល 17.2 ពាន់លានដុល្លារបានខកខានការយល់ស្របប្រហែល 17.9 ពាន់លានដុល្លារប្រហែល 3.7% ហើយប្រាក់ចំណូលដែលបានកែតម្រូវក្នុងមួយភាគហ៊ុន 2.93 ដុល្លារគឺទាបជាងការរំពឹងទុក 3.02 ដុល្លារ។ ទោះយ៉ាងណា IBM កំពុងតែកើនឡើង ហើយការចេញផ្សាយបឋមនេះបានជូនដំណឹងដល់វិនិយោគិនថា ប្រាក់ចំណូលបានកើនឡើង 1% ជាជាង 5% ដែលទីផ្សាររំពឹងទុក។ ការឆ្លើយតបគឺជាការលក់ចេញទីផ្សារធ្ងន់ធ្ងរជាងការដួលរលំរបស់ Enron នៅថ្ងៃដែល SEC បើកការស៊ើបអង្កេតគណនេយ្យរបស់ខ្លួន។

លោក Arvind Krishna នាយកប្រតិបត្តិក្រុមហ៊ុន IBM បានដឹងថាអ្វីៗនឹងទៅជាអាក្រក់ ហើយបានសរសេរសំបុត្របើកចំហខុសពីធម្មតា ដែលគាត់បាននិយាយដោយត្រង់ៗអំពីកង្វះការអនុវត្ត។ គាត់បានសរសេរថា “លក្ខខណ្ឌទីផ្សារតម្រូវឱ្យ “ដំណើរការល្អឥតខ្ចោះពីក្រុមរបស់យើង” ហើយត្រីមាសនេះយើងបានដួលសន្លប់។ Mea culpa របស់គាត់បានផ្តល់ “មិនមែនលេសទេប៉ុន្តែ … ការពិត” ។

នេះ។ New York Times DealBook ខ្ញុំឆ្ងល់ថាតើ IBM Miss គឺជា ” Canary នៅក្នុងអណ្តូងរ៉ែធ្យូងថ្មបច្ចេកវិទ្យា” ហើយនោះ។ ពេលវេលាហិរញ្ញវត្ថុនិពន្ធនាយកនៃក្រុមហ៊ុន West Coast លោក Richard Waters បានអះអាងថា វាគឺជា “ការព្រមានដល់វិស័យព័ត៌មានវិទ្យា” អ្វីមួយដូចជាការបង្ហាញជាក់ស្តែងនៃ “SaaSpocalypse” ដែលបានធ្វើឱ្យទីផ្សារភ្ញាក់ផ្អើលកាលពីដើមឆ្នាំនេះ។ កត្តាសំខាន់គឺសក្តានុពលទ្រឹស្តីរបស់ AI ដើម្បីផ្លាស់ប្តូរកម្មវិធីបុរាណ ប៉ុន្តែការព្រមានអំពីប្រាក់ចំណេញរបស់ IBM ហាក់ដូចជាបញ្ជាក់ថាការផ្លាស់ប្តូរផ្នែកខាងលោកិយកំពុងដំណើរការហើយ។

វាជារឿងសំខាន់ដែលត្រូវយល់ថាពពុះភាគច្រើននៅទូទាំងប្រវត្តិសាស្រ្តទីផ្សារគឺជាពពុះនៃការវាយតម្លៃ៖ តម្លៃកំពុងប្រណាំងលឿនជាងប្រាក់ចំណូល ដូច្នេះសមាមាត្រ P/E ហាក់ដូចជាលាតសន្ធឹងជាក់ស្តែងដូចដែលពួកគេបានធ្វើក្នុងឆ្នាំ 2000។ ពពុះប្រាក់ចំណូលគឺខុសគ្នា និងកម្រជាង – វាគឺជាប្រាក់ចំណូលដែលបំប៉ោង ឬមិនមាននិរន្តរភាព ដែលអាចធ្វើឱ្យតម្លៃទីផ្សារមានលក្ខណៈខុសឆ្គង។ ហើយនោះជាអ្វីដែល IBM ហាក់ដូចជាកំពុងស្នើទៅកាន់ទីផ្សារ – ការចាប់ផ្តើមនៃការធ្លាក់ចុះនៃការកើនឡើងប្រាក់ចំណេញ។

លោក Peter Berezin នៃក្រុមហ៊ុនស្រាវជ្រាវ BCA បានជជែកគ្នាអស់ជាច្រើនខែថាការជួញដូរ AI នាពេលបច្ចុប្បន្ននេះគឺជា “ពពុះប្រាក់ចំណូលដំបូង និងសំខាន់បំផុត មិនមែនជាពពុះតម្លៃ” ហើយថាពពុះបែបនេះបានប្រមូលផ្តុំជាប្រវត្តិសាស្ត្រនៅក្នុងឧស្សាហកម្មដែលកំពុងរីកចម្រើនដូចជា៖ ធនាគារមុនឆ្នាំ 2008 ការស្តុកទុកនៃសម័យរាតត្បាត និងធនធានខ្យល់តាមផ្ទះ។ semiconductors – ក្រោយមកទៀតដែលឥឡូវនេះស្ថិតនៅចំកណ្តាលនៃរឿងវិនិយោគ AI ។

កម្រមាននេះមានសារៈសំខាន់ណាស់ ពីព្រោះពពុះនៃប្រាក់ចំណូលបង្ហាញបញ្ហានៃការរកឃើញដែលពពុះតម្លៃមិនមាន។ អ្នកវិភាគជាធម្មតាគ្រាន់តែបន្ទាបការប៉ាន់ប្រមាណប្រាក់ចំណូលរបស់ពួកគេបន្ទាប់ពីភាគហ៊ុនបានធ្លាក់ចុះរួចហើយ ដូច្នេះមានការព្រមានជាមុនតិចតួច។ ហើយនៅពេលដែលពួកគេផ្ទុះឡើង ពួកគេមានទំនោរនឹងបន្សល់ទុកនូវសមត្ថភាពលើសពិតប្រាកដ – មជ្ឈមណ្ឌលទិន្នន័យ រោងចក្រផលិតបន្ទះឈីប កសិដ្ឋានម៉ាស៊ីនមេ – ហើយមិនត្រឹមតែលុបចោលប្រាក់ចំណេញពីក្រដាសប៉ុណ្ណោះទេ។ Berezin បានកត់សម្គាល់នៅចុងខែឧសភាថាអ្នកវិភាគ Wall Street “មិនល្អជាពិសេសក្នុងការទស្សន៍ទាយនៅពេលពពុះប្រាក់ចំណូលនឹងផ្ទុះឡើង” ដោយសារតែភាគហ៊ុនចាប់ផ្តើមធ្លាក់ចុះមុនពេលការប៉ាន់ប្រមាណប្រាក់ចំណូល។

ការឆ្លើយតបនៃប្រាក់ចំណូលផ្ទាល់ខ្លួនរបស់ IBM បានបញ្ជាក់យ៉ាងពិតប្រាកដនូវការពន្យារពេលនៃការរកឃើញនេះ។ ទាំង BofA និង UBS បានបន្ទាបការប៉ាន់ស្មានរបស់ពួកគេ ប៉ុន្តែបន្ទាប់ពីភាគហ៊ុនបានធ្លាក់ចុះ 25% រួចហើយ។ BofA បានទម្លាក់តម្លៃគោលដៅរបស់ខ្លួនទៅ $280 ពី $330 ហើយ UBS បានរក្សាគោលដៅរបស់ខ្លួននៅ $236 ប៉ុន្តែនៅតែបន្ទាបការព្យាករណ៍ EPS ឆ្នាំ 2026 របស់ខ្លួន – ចលនាប្រតិកម្មមិនមែនការព្យាករណ៍ទេ។ ប៉ុន្តែសូម្បីតែបន្ទាប់ពីការលក់ចេញក៏ដោយ គំនិតនៅលើផ្លូវត្រូវបានបែងចែកយ៉ាងខ្លាំងលើអ្វីដែលមានន័យថា: BofA បានរក្សាការវាយតម្លៃ “ទិញ” របស់ខ្លួនដោយលើកហេតុផលថា IBM នៅតែមាន “ទីតាំងល្អ” នៅពេលដែលបញ្ហាប្រតិបត្តិត្រូវបានដោះស្រាយ ខណៈពេលដែល HSBC ត្រូវបានបន្ទាបទៅ “កាត់បន្ថយ” ហើយ Goldman បានព្រមានថាលទ្ធផលនឹង “បញ្ជាក់យ៉ាងពេញលេញនូវសេណារីយ៉ូនៃផ្នែកទន់។”

នេះនាំ Hanke ត្រលប់ទៅរកប្រាក់ចំណូលធនាគារវិញ។ ចំណុចរបស់គាត់មិនមែនថាប្រាក់ចំណូលរបស់ JPMorgan គួរឱ្យសង្ស័យនោះទេ ប៉ុន្តែថាពួកគេខុសពីធម្មតា ហើយបានបង្ហាញពីយន្តការរូបិយវត្ថុដែលអ្នកវិនិយោគភាគច្រើនយល់ខុស។ វាមិនមែនជា Federal Reserve ដែលបង្កើតលុយដែលបញ្ឆេះពពុះទាំងពីរនោះទេ។ ពួកគេជាធនាគារឯកជន។

ខ្ញុំបានឆ្លើយតបថា វាធ្វើឲ្យខ្ញុំនឹកឃើញដល់សម្រង់ដ៏ល្បីមួយរបស់សេដ្ឋវិទូពាក់កណ្តាលសតវត្សលោក John Kenneth Galbraith ថា “ដំណើរការដែលធនាគារបង្កើតលុយគឺសាមញ្ញណាស់ ដូចជាការបំផុសគំនិត”។ Hanke សើច​ដោយ​នឹក​ឃើញ​ថា​គាត់​បាន​ជួប Galbraith ម្តង​ហើយ​បាន​យល់​ស្រប​ថា​នោះ​ជា​អ្វី​ដែល​គាត់​ចង់​បាន​។ គាត់បានបន្ថែមថា “ទោះបីជាការតំរង់ទិសរបស់ខ្ញុំមិនស្របនឹង Galbraith’s ក៏ដោយ ខ្ញុំគិតថាគាត់ជាមនុស្សអស្ចារ្យ និងមានគុណសម្បត្តិគួរឱ្យកោតសរសើរជាច្រើន” ។

ខ្ញុំបានសួរគាត់ថា តើប្រាក់ចំណេញកំណត់ត្រារបស់ធនាគារជាភស្តុតាងដែលថាឥណទាននៅតែហូរចូលដោយសេរីតាមរយៈប្រព័ន្ធ ខណៈពេលដែលជំរុញឱ្យតម្លៃទ្រព្យសកម្ម និងប្រាក់ចំណេញដែលបានរាយការណ៍ដែលបង្ហាញពីភាពត្រឹមត្រូវនៃតម្លៃទាំងនោះ – រហូតដល់មានអ្វីមួយបំបែក? គាត់បានឆ្លើយថា “អ្វីដែលអ្នកកំពុងនិយាយ” គាត់បាននិយាយម្តងហើយម្តងទៀតនូវឃ្លាដែលគាត់កំពុងនិយាយជាច្រើននាពេលថ្មីៗនេះ “គឺថាទីផ្សារកំពុងត្រូវបានគ្របដណ្ដប់ដោយការពិត” ។

សូម្បីតែនាយកប្រតិបត្តិរបស់ JPMorgan លោក Jamie Dimon ហាក់ដូចជាយល់ព្រមដោយរីករាយក្នុងការអំពាវនាវជាមួយអ្នកវិភាគកាលពីថ្ងៃអង្គារថាប្រាក់ចំណូលគឺ “ជិតល្អតាមដែលអាចធ្វើទៅបាន” មុនពេលបង្ហាញពីការព្រួយបារម្ភអំពី “ភាពរុងរឿង” ច្រើនពេកនៅក្នុងទីផ្សារ។ ដូច Hanke ដែរ លោក Dimon បាននិយាយជាច្រើនខែថា ទីផ្សារអាចមានភាពធូររលុងបន្តិច។

ការធ្វើរោគវិនិច្ឆ័យខុស

ប្រសិនបើ Hanke និង Berezin និយាយត្រូវ ទីផ្សារបានចំណាយពេលពីរឆ្នាំដើម្បីមើលរង្វាស់ខុស។ ករណី bull គឺផ្អែកលើការសង្កេតដែលថាមិនដូចក្រុមហ៊ុន dot-com ដែលគ្មានផលចំណេញនៃឆ្នាំ 2000 ទេ អ្នកដឹកនាំ AI នាពេលបច្ចុប្បន្ននេះ – Nvidia, Alphabet – បង្កើតលំហូរសាច់ប្រាក់ពិតប្រាកដ ជាមួយនឹងការវាយតម្លៃ S&P 500 នៅប្រហែល 22 ដងនៃប្រាក់ចំណូលទៅមុខ ក្រោមកម្រិត 25-plus ជាធម្មតាត្រូវបានផ្សារភ្ជាប់ជាមួយនឹងពពុះពិតប្រាកដ។ ការការពារនេះនិយាយអំពីផ្នែកពិនិត្យ។ វា​មិន​និយាយ​ថា​តើ​ការ​វិល​ត្រឡប់​មក​វិញ​ដោយ​ខ្លួន​ឯង​ដែល​ជំរុញ​ដោយ​វដ្ដ​ការ​វិនិយោគ ការ​វិនិយោគ AI រាង​ជា​រង្វង់ និង​ប្រាក់​ងាយ​ស្រួល​ពី​ធនាគារ​ឯកជន​មាន​និរន្តរភាព​ឬ​អត់។

ការគាំងរបស់ IBM អាចជាការដួលរលំដែលអាចមើលឃើញជាលើកដំបូង មិនមែននៅក្នុងការវាយតម្លៃនោះទេ ប៉ុន្តែនៅក្នុងរឿងនៃប្រាក់ចំណូលមូលដ្ឋាន៖ ក្រុមហ៊ុនដែលលេខមិនអាក្រក់ទាំងអស់នៅតែត្រូវបានដាក់ទណ្ឌកម្ម ដូចជាប្រសិនបើទីផ្សារបានឈប់ជឿលើរឿងកំណើនប្រាក់ចំណូលទាល់តែសោះ។ ថាតើនេះជាភាពមិនប្រក្រតីនៅក្នុងភាគហ៊ុនបុគ្គល ឬជាសញ្ញាដែលទីផ្សារបានវាយតម្លៃដោយស្ងៀមស្ងាត់នូវការអត់ធ្មត់របស់ខ្លួនចំពោះការខកចិត្តលើប្រាក់ចំណូលទូទាំងវិស័យនេះគឺជាសំណួរដែលរដូវកាលប្រាក់ចំណូលដែលនៅសល់នឹងឆ្លើយ។

សំណួរដ៏គ្រោះថ្នាក់ជាងនេះ ប្រហែលជាត្រូវបានលាក់ទុករហូតមកទល់ពេលនេះ មិនមែនថាតើភាគហ៊ុនរបស់ AI មានតម្លៃថ្លៃពេកទេ ប៉ុន្តែថាតើប្រាក់ចំណេញនៅពីក្រោយពួកគេធ្លាប់ពិតប្រាកដដូចដែលវាហាក់ដូចជាឬអត់។

នៅពេលសារព័ត៌មាន ភាគហ៊ុនរបស់ IBM បានធ្លាក់ចុះ 2% នៅក្នុងការជួញដូរថ្ងៃនេះ។