សេដ្ឋវិទូដែលនិយាយថា “គ្មានពពុះ” បានត្រឹមតែបន្លឺសំឡេងរោទិ៍ថា “ពេលវេលានៃភាពចលាចលគឺជិតមកដល់ហើយ” ។

Lamont អ្នកគ្រប់គ្រងផលប័ត្រជាន់ខ្ពស់នៅ Acadian Asset Management និងជាអតីតសាស្ត្រាចារ្យផ្នែកហិរញ្ញវត្ថុនៅសាកលវិទ្យាល័យ Chicago, Harvard, Yale និង Princeton បានសរសេរនៅលើប្លក់ Owenomics របស់គាត់នៅសប្តាហ៍នេះ មុនពេល IPO ដ៏ធំរបស់ SpaceX ថា “បន្ទប់នៃការបែកខ្ញែកត្រូវបានបើក” ។ “សត្វនៃភាពប្រែប្រួលបានភ្ញាក់ឡើងហើយពេលវេលានៃភាពវឹកវរគឺមកលើយើង” ។

ឥឡូវនេះស៊ុមកំពុងស្ថិតនៅក្រោមសម្ពាធ

ប្រព័ន្ធរកឃើញពពុះរបស់ Lamont គឺផ្អែកលើអ្វីដែលគាត់ហៅថា “Four Horsemen”៖ ការវាយតម្លៃលើស ជំនឿលើពពុះ ការចេញភាគហ៊ុន និងលំហូរវិនិយោគិន។ នៅក្នុងខែកុម្ភៈ នៅពេលដែលក្រុមហ៊ុននៅតែទិញមកវិញនូវភាគហ៊ុនដែលមានតម្លៃប្រហែល 1 ពាន់ពាន់លានដុល្លារ ហើយទីផ្សារ IPO មានភាពស្ងប់ស្ងាត់ខ្លាំង មានតែលក្ខខណ្ឌបីក្នុងចំណោមបួនប៉ុណ្ណោះដែលត្រូវបានបំពេញ។ គាត់បាននិយាយថា “ខ្ញុំមិនគិតថាលុយឆ្លាតមានឥរិយាបទដូចជាមានពពុះទេ” ទ្រព្យសកម្ម នៅពេលនោះ។ “ប្រហែលជាខ្ញុំគួរតែនិយាយថាមិនមានពពុះទេ។ នៅតែ”

ការសង្កត់ធ្ងន់លើ “នៅឡើយទេ” បានធ្វើការច្រើន។ គាត់បានព្រមានថាអ្នកជិះដែលបាត់ – បញ្ហា – អាចមកដល់នៅពេលណាក៏បាន។ ជាការពិត Wall Street បាននិងកំពុងរៀបចំសម្រាប់បំពង់បង្ហូរ IPO ជាប្រវត្តិសាស្ត្រពិតប្រាកដ។ នាយកប្រតិបត្តិរបស់ Blackstone បានប្រាប់កាសែត Financial Times នៅដើមឆ្នាំនេះថាក្រុមហ៊ុនកំពុងបង្កើតជា “បំពង់បង្ហូរ IPO ដ៏ធំបំផុតរបស់យើងក្នុងប្រវត្តិសាស្ត្រ” ដែលជាអ្វីដែលប្រធានធនាគារវិនិយោគរបស់ Goldman Sachs បានព្យាករណ៍ផងដែរ។ ទ្រព្យសកម្ម ថានឹងមាន IPO “megacycle” មិនដូចអ្វីផ្សេងទៀត។

នៅចុងខែឧសភា ក្រុមហ៊ុន Goldman Sachs បានធ្វើបច្ចុប្បន្នភាពការព្យាករណ៍របស់ខ្លួនសម្រាប់ IPO សរុបឈានដល់ 225 ពាន់លានដុល្លារ កើនឡើងពី $160 ពាន់លានដុល្លារនៅដើមឆ្នាំ។ ជាការពិតណាស់ នេះភាគច្រើនត្រូវបានជំរុញដោយ Anthropic និង OpenAI ដែលទាំងពីរបានដាក់ពាក្យសម្ងាត់សម្រាប់ IPOs ក៏ដូចជា SpaceX ដែលត្រូវបានកំណត់ថានឹងមាន IPO ដ៏ធំបំផុតមិនធ្លាប់មាននៅក្នុងសប្តាហ៍ដំបូងនៃខែមិថុនា។

ទីផ្សារដែលបានផ្លាស់ប្តូរនៅក្នុងខែមេសា

គន្លឹះជាក់លាក់សម្រាប់ការជូនដំណឹងចុងក្រោយបំផុតរបស់ Lamont មិនមែនជាបំពង់ IPO ទេ ប៉ុន្តែអ្វីដែលបានកើតឡើងចំពោះភាគហ៊ុនបន្ទះឈីប។

ចាប់តាំងពីខែមេសា ឆ្នាំ 2026 ការបែកខ្ញែកនៃការត្រឡប់មកវិញនៅក្នុងទីផ្សារភាគហ៊ុនសកលបានឈានដល់កម្រិតដែលមិនបានឃើញចាប់តាំងពីការឡើងដល់កំពូលនៃពពុះ dot-com ។ នៅក្នុងខែឧសភា បច្ចេកវិទ្យា Micron បានកើនឡើង 87.8% ក្នុងមួយខែ។ SK Hynix កើនឡើង 78.6% ។ ភាគហ៊ុនទាំងពីរបានចាប់ផ្តើមខែឧសភាជាមួយនឹងសន្ទស្សន៍ទម្ងន់ក្រោម 1% នៅក្នុង MSCI All Country World Index – ប៉ុន្តែរួមគ្នាពួកគេមាន 17% នៃការត្រឡប់មកវិញប្រចាំខែរបស់សន្ទស្សន៍សរុប 5.2% ។ នៅក្នុងសំណុំទិន្នន័យរយៈពេល 31 ឆ្នាំរបស់ Lamont នៃការសង្កេតខែស្តុកច្រើនជាង 800,000 ទាំងនេះគឺជាការរួមចំណែកធំបំផុតទី 1 និងទី 4 ចំពោះការត្រឡប់មកវិញនូវសន្ទស្សន៍ដែលមិនធ្លាប់មានដោយភាគហ៊ុនដែលមានទម្ងន់តិចជាង 1% ។ លោកបានកត់សម្គាល់ថា “ខែឧសភាឆ្នាំ 2026 គឺមិនធម្មតាណាស់” ។

តម្លៃនៃការបែកខ្ចាត់ខ្ចាយសម្រាប់ខែមេសា និងឧសភា ឆ្នាំ 2026 គឺនៅកម្រិត 15.0% និង 15.6% រៀងគ្នា ដែលជាកម្រិតខ្ពស់បំផុតទីបី និងទីបួនចាប់តាំងពីឆ្នាំ 1995 នៅពីក្រោយតែខែធ្នូ ឆ្នាំ 1999 (18.2%) និងខែកុម្ភៈ ឆ្នាំ 2000 (15.9%)។ ជាមធ្យមចាប់តាំងពីឆ្នាំ 1995 គឺ 7.6% ។

ការរំពឹងទុកប្រាក់ចំណេញដែលបំផ្ទុះកាត

សូម្បីតែមុនពេលទិន្នន័យបែកខ្ញែកបានលេចចេញមកក៏ដោយ Lamont កាន់តែព្រួយបារម្ភអំពីថាតើរឿងប្រាក់ចំណូលនឹងបង្ហាញអំពីភាពត្រឹមត្រូវនៃការវាយតម្លៃដែរឬទេ។ នៅថ្ងៃទី 3 ខែមិថុនា គាត់បានបោះពុម្ភកំណត់ចំណាំមួយដែលមានចំណងជើងថា “ទិដ្ឋភាពទុទិដ្ឋិនិយមនៃការព្យាករណ៍កំណើនសុទិដ្ឋិនិយម” ដែលក្នុងនោះគាត់បានអះអាងថា សញ្ញាពពុះច្បាស់បំផុតមិនមែនជាតម្លៃទេ ប៉ុន្តែការកើនឡើងនៃការរំពឹងទុកនៃប្រាក់ចំណូល ដែលត្រូវបានប្រើដើម្បីកំណត់តម្លៃ។

ចាប់តាំងពីឆ្នាំ 1985 គាត់បានគណនាអ្នកវិភាគជាមធ្យមបានព្យាករណ៍ពីកំណើនប្រាក់ចំណូលប្រចាំឆ្នាំ 13% សម្រាប់ S&P 500; តួលេខដែលបានដឹងគឺជិតដល់ 7% ។ កំណើនប្រាក់ចំណូលរយៈពេលវែងដែលរំពឹងទុករបស់ S&P 500 ឥឡូវនេះគឺ 20.2% លើសពីកម្រិតខ្ពស់នៃ 18.6% ដែលបានកំណត់ក្នុងឆ្នាំ 2000។ “ប្រហែលជាយើងនឹងមើលទៅក្រោយនៅឆ្នាំ 2031 ហើយមើលការវាយតម្លៃទីផ្សារនាពេលបច្ចុប្បន្ននេះថាជាជ័យជំនះមួយផ្សេងទៀតនៃសម្មតិកម្មទីផ្សារដែលមានប្រសិទ្ធភាព” ។ “ប៉ុន្តែចំពោះខ្ញុំ សុទិដ្ឋិនិយមថ្ងៃនេះ គឺជាសញ្ញាមួយផ្សេងទៀតដែលថាឆ្នាំ 2026 មើលទៅដូចជាឆ្នាំ 1999″។

ភាពមិនស្រួលរីករាលដាល

Lamont គឺ​ជា​អ្វី​មួយ​ក្រៅ​ពី​សំឡេង​ឯកោ។ នៅក្នុងសន្និសិទការសម្រេចចិត្តជាយុទ្ធសាស្ត្ររបស់ Bernstein នៅថ្ងៃទី 27 ខែឧសភា នាយកប្រតិបត្តិ JPMorgan លោក Jamie Dimon បានពណ៌នាបរិយាកាសកិច្ចព្រមព្រៀងថាជា “មនុស្សរំភើប” ហើយឈានដល់ពាក្យ “ភាពអស្ចារ្យ” ដែលជាពាក្យប្រាប់ដូចគ្នាដែលលោក Alan Greenspan បានប្រើក្នុងឆ្នាំ 1996 បីឆ្នាំមុនការគាំង dot-com ។ ឌីម៉ុនបានបោះយុថ្កាភាពមិនស្រួលរបស់គាត់ក្នុងរយៈពេលបួនឆ្នាំជាក់លាក់ – 1972, 1986, 2000 និង 2007 – នីមួយៗក្នុងពេលដែលមានទំនុកចិត្តខ្ពស់ មុនពេលតន្ត្រីឈប់។

លោក Ray Dalio ស្ថាបនិកក្រុមហ៊ុន Bridgewater Associates បានប្រាប់ Bloomberg នៅថ្ងៃទី 3 ខែមិថុនាថាសូចនាករពពុះផ្ទាល់ខ្លួនរបស់គាត់បានបង្ហាញថាទីផ្សារភាគហ៊ុនរបស់សហរដ្ឋអាមេរិកបានកើនឡើង “ជិត – មិននៅ – – កម្រិតដូចគ្នាក្នុងឆ្នាំ 2000 និងកម្រិតដូចគ្នាក្នុងឆ្នាំ 1929” ។

លោក James Covello ដែលជាប្រធានផ្នែកស្រាវជ្រាវសមធម៌សកលនៅក្រុមហ៊ុន Goldman Sachs កាន់តែនិយាយមិនច្បាស់ថា “នៅពេលណាមួយអ្នកត្រូវរកលុយ។ អ្នកវិនិយោគនៅក្នុងក្រុមហ៊ុនមួយដើម្បីទទួលបានផលចំណេញ និងរកលុយ។ ហើយយើងបានផ្លាស់ប្តូរឆ្ងាយពីនោះក្នុងរយៈពេលប៉ុន្មានឆ្នាំចុងក្រោយនេះ ជាជាងខិតទៅជិតវា”។

ពពុះឬការលៃតម្រូវតម្លៃសមហេតុផល?

ទោះ​ជា​យ៉ាង​ណា Lamont បដិសេធ​មិន​ទទួល​បាន​ការ​វិនិច្ឆ័យ។ គាត់បានហៅការបង្កើនទំហំធំ AI ជាយូរមកហើយថាជា “ការលេងល្បែងស៊ីសង” ជាជាងការស្មានមិនដល់ ហើយប្រៀបធៀបវាទៅនឹងសេដ្ឋកិច្ចនៃការខួងយកប្រេង ឬការសាងសង់ផ្លូវដែក ដែលការសាងសង់ហួសប្រមាណគឺជារឿងធម្មតានៅក្នុងរលកបច្ចេកវិជ្ជាបំប្លែង ប៉ុន្តែមិនបង្កើតពពុះដោយស្វ័យប្រវត្តិទេ។ គាត់កត់សម្គាល់ថាការបែកខ្ញែកនាពេលបច្ចុប្បន្ននេះអាចបណ្តាលមកពីការកំណត់តម្លៃជាមូលដ្ឋានពិតប្រាកដនៃប្រាក់ចំណេញដែលជំរុញដោយ AI – ការប៉ះទង្គិចតាមរចនាសម្ព័ន្ធដូចឆ្នាំ 2020 ដែលនៅតែបន្តកើតមាន ឬការរំពឹងទុកតាមរចនាប័ទ្មឆ្នាំ 1999 ដែលនៅទីបំផុតបញ្ច្រាស់។

ប៉ុន្តែ​រឿង​មួយ​គឺ​ប្រាកដ​ថា​៖ “វា​ជា​ផ្លូវ​ការ៖ ទីផ្សារ​ហ៊ុន​ពិភព​លោក​ឥឡូវ​មាន​សភាព​ព្រៃ​ផ្សៃ​ដូច​ពេល​មាន​ពពុះ​ហ៊ុន​បច្ចេកវិទ្យា”។ “យើងបានឃើញការបែកខ្ចាត់ខ្ចាយត្រឡប់មកវិញចាប់តាំងពីខែមេសាឆ្នាំ 2026” ជាមួយនឹង “ភាពរំភើបនៃ AI” ដែលនាំឱ្យ “ការផ្លាស់ប្តូរតម្លៃយ៉ាងខ្លាំង” ។ វាអាចជារឿងធម្មតាសម្រាប់ភាគហ៊ុនខ្នាតតូចនឹងកើនឡើង 50% ក្នុងមួយខែ ប៉ុន្តែ “វាមិនមែនជារឿងធម្មតាទេសម្រាប់ទីផ្សារទាំងមូលដែលត្រូវបានជះឥទ្ធិពលយ៉ាងខ្លាំងដោយអ្នកឈ្នះខ្លាំង”។

ទីផ្សារជម្រើសមិនពឹងផ្អែកលើភាពស្ងប់ស្ងាត់ទេ។ សន្ទស្សន៍ការបែកខ្ចាត់ខ្ចាយ CBOE S&P 500 ដែលផ្អែកលើតម្លៃជម្រើសដែលមើលទៅខាងមុខគឺនៅជិតកម្រិតខ្ពស់គ្រប់ពេលវេលា ដែលបង្ហាញថាពាណិជ្ជកររំពឹងថាការប្រែប្រួលនឹងនៅតែខ្ពស់នៅខែក្រោយ។ សម្រាប់អ្នកគ្រប់គ្រងសកម្ម ការច្របាច់គឺពិតប្រាកដរួចទៅហើយ៖ រាល់អ្នកគ្រប់គ្រងដែលប្រើបានយូរដែលត្រូវបានវាស់ដោយ ACWI ដែលមិនបានកាន់កាប់ Micron និង SK Hynix នៅក្នុងខែឧសភាបានដំណើរការកម្រិតទាបរបស់ខ្លួនដោយ 0.9% – ក្នុងរយៈពេលតែមួយខែ។

Lamont សន្និដ្ឋានថាខ្យល់ព្យុះគឺជាបញ្ហាប្រឈមមួយ “ដែលអ្នកចូលរួមទីផ្សារគ្រប់រូបត្រូវតែប្រឈមមុខ” – មិនថាវាជាពពុះ ការវាយតម្លៃ ឬល្បាយមិនស្ថិតស្ថេរនៃទាំងពីរនោះទេ។