មួយថ្ងៃមុនការបង្ហាញ IPO របស់ក្រុមហ៊ុន SpaceX ការវាយតម្លៃខ្ពស់ដែលរំពឹងថានឹងមានតម្លៃ 1 ពាន់ពាន់លានដុល្លារបូកសម្រាប់ក្រុមហ៊ុន ដែលជាសត្វ Frankenstein ពីសុបិន និងការពិតរបស់ Elon Musk កំពុងក្លាយជាការសាកល្បង Rorschach សម្រាប់វិនិយោគិន។ អ្នកខ្លះនឹងឃើញសក្តានុពលលោហធាតុ ខណៈពេលដែលអ្នកផ្សេងទៀតនឹងឃើញសញ្ញាព្រមាននៃការប្រឌិតបែបវិទ្យាសាស្ត្រ។
ប៉ុន្តែសម្រាប់អ្នកវិនិយោគមួយក្រុម – អ្នកដែលបានទិញភាគហ៊ុន SpaceX នៅក្នុងទីផ្សារ “ភាគហ៊ុនបន្ទាប់បន្សំ” ក្តៅខ្លាំង និងស្រមោល – ថ្ងៃចុះបញ្ជីរបស់ក្រុមហ៊ុននឹងនាំមកនូវការពិតដ៏គួរឱ្យភ័យខ្លាច។ សម្រាប់អ្នកវិនិយោគដែលមានការព្រួយបារម្ភ ខាងក្រោមនេះជាអ្វីដែលនឹងកើតឡើង៖ SpaceX នឹងបើកដំណើរការជាសាធារណៈ រយៈពេលនៃការចាក់សោរនឹងបញ្ចប់ ហើយពួកគេនឹងដឹងថាតើពួកគេបានប៉ះ Jackpot ធ្លាក់សម្រាប់ការបោកប្រាស់ ឬអ្វីមួយនៅចន្លោះនោះ។
បន្ទាត់រវាងភាគហ៊ុនសាធារណៈ និងឯកជនបានធ្វើឱ្យព្រិលៗក្នុងរយៈពេល 20 ឆ្នាំចុងក្រោយនេះ ហើយគ្មានកន្លែងណាដែលជាការពិតជាងទីផ្សារបន្ទាប់បន្សំនោះទេ – ទីផ្សារហិរញ្ញវត្ថុស្របគ្នា និងជួនកាលមានការក្លែងបន្លំដែលអ្នកវិនិយោគទិញ លក់ និងជាធរមាន ភ្នាល់លើភាគហ៊ុនរបស់ក្រុមហ៊ុនឯកជនដែលទាក់ទាញបំផុតរបស់ពិភពលោក។
ដោយមើលឃើញទំហំដ៏ធំនៃទីផ្សារបន្ទាប់បន្សំរបស់សហរដ្ឋអាមេរិក ដែលជាប្រអប់ខ្មៅទំហំប៉ុនដំរីដែលត្រូវបានគេប៉ាន់ប្រមាណថាមានតម្លៃពី 62.5 ពាន់លានដុល្លារទៅ 120.9 ពាន់លានដុល្លារក្នុងឆ្នាំ 2025 នោះមិនមែនជាសំណួរទេ។ ថាតើ ការក្លែងបន្លំត្រូវបានរកឃើញនៅក្នុង SpaceX IPOs; វាជាសំណួរមួយ។ ប៉ុន្មាន ការក្លែងបន្លំត្រូវបានលាតត្រដាង។
ប្រតិបត្តិការទាំងនេះបានធ្វើឡើងក្នុងភាពងងឹតអស់ជាច្រើនឆ្នាំ ហើយបានកើនឡើងក្នុងល្បឿនដោយសារការរីកចំរើនរបស់ AI ។ ប៉ុន្តែរដូវក្តៅនៃ IPOs ក្តៅក្រហម – SpaceX, OpenAI និង Anthropic – អាចជាពេលវេលាកំណត់នៅពេលដែលពន្លឺភ្លើងឆេះ។
ព្រៃខាងលិចនៃអនុវិទ្យាល័យ
វាមិនមែនជារឿងសម្ងាត់ទេដែលក្រុមហ៊ុននានារក្សាភាពឯកជនបានយូរ។ យូនីខនដែលគាំទ្រដោយក្រុមហ៊ុនបណ្តាក់ទុនជាមធ្យមឥឡូវនេះស្នាក់នៅឯកជនយ៉ាងហោចណាស់មួយទសវត្សរ៍ ហើយមានក្រុមហ៊ុនសាធារណៈប្រហែលពាក់កណ្តាលដូចកាលពីឆ្នាំ 1996។ ការស្នាក់នៅឯកជនបានកាន់តែងាយស្រួលជាមួយនឹងដើមទុនកាន់តែច្រើនដែលអាចរកបានពីអ្នកបណ្តាក់ទុននិងអ្នកវិនិយោគផ្សេងទៀត ហើយការផ្សព្វផ្សាយជាសាធារណៈ – ជាមួយនឹងការត្រួតពិនិត្យដែលភ្ជាប់មកជាមួយ – ត្រូវបានគេមើលឃើញកាន់តែពិបាក។
នៅពេលដែលក្រុមហ៊ុនស្នាក់នៅឯកជនយូរ ពួកគេក៏កាន់តែធំ និងគួរឱ្យចង់បានផងដែរ៖ OpenAI មានតម្លៃ 852 ពាន់លានដុល្លារ នេះបើយោងតាមអ្នកវិនិយោគទីផ្សារឯកជន ខណៈដែលក្រុមហ៊ុន Anthropic ដែលមានអាយុ 5 ឆ្នាំមានតម្លៃត្រឹមតែ 965 ពាន់លានដុល្លារប៉ុណ្ណោះ។ រវាង SpaceX, OpenAI និង Anthropic ដើមទុនឯកជនបានជំរុញឱ្យមានការកើនឡើងនៃក្រុមហ៊ុនចំនួនបី ដែលយ៉ាងហោចណាស់នៅលើក្រដាសមានតម្លៃសរុបច្រើនជាង GDP របស់ប្រទេសបារាំង។ (OpenAI និង Anthropic ទាំងពីរបានដាក់ការសម្ងាត់ដើម្បីផ្សព្វផ្សាយជាសាធារណៈ ដែលមិនផ្តល់ពេលវេលា ឬធានាថា IPO នឹងកើតឡើងទាល់តែសោះ។ )
រយៈពេលនៃការកាន់កាប់យូរជាងការរំពឹងទុកទាំងនេះ បានធ្វើឱ្យ VCs ជាច្រើនមិនមានទ្រព្យសកម្ម ដោយមូលនិធិរបស់ពួកគេត្រូវបានចងភ្ជាប់ជាច្រើនឆ្នាំ មុនពេលពួកគេអាចដឹងពីប្រាក់ចំណេញរបស់ពួកគេនៅក្នុងទីផ្សារសាធារណៈ។ (សូមចាំថា SpaceX បានបង្កើនដើមទុនបណ្តាក់ទុនក្នុងឆ្នាំ 2002 ដែលជាឆ្នាំនៃ Nickelbacks របៀបដែលអ្នករំលឹកខ្ញុំ ខណៈពេលដែលកំពូលតារានៃផលប័ត្ររបស់ពួកគេបានក្លាយជាប្រវត្តិសាស្រ្តដ៏ធំ និងចាប់យកការស្រមើលស្រមៃជាសាធារណៈនោះ VCs បានស្ថិតនៅក្រោមសម្ពាធ ខណៈដែលអ្នកវិនិយោគផ្ទាល់របស់ពួកគេដែលគេស្គាល់ថាជាដៃគូមានកំណត់ បានចាប់ផ្តើមនិយាយថា “បង្ហាញខ្ញុំនូវប្រាក់” ។
បន្ថែមលើនោះ៖ និយោជិតចាប់ផ្តើមអាជីវកម្មដែលបាននិងកំពុងប្រមូលភាគហ៊ុនឯកជននៅក្នុងក្រុមហ៊ុនហោះហើរខ្ពស់អស់ជាច្រើនឆ្នាំ ដោយរង់ចាំដោយអត់ធ្មត់ចំពោះប្រាក់ផ្លាស់ប្តូរជីវិតដែលនឹងបានមកពី IPO ប្រពៃណីក្នុងទសវត្សរ៍ឆ្នាំ 1990 ឬឆ្នាំ 2000 — ប៉ុន្តែ IPO នោះមិនចាំបាច់កើតឡើងនោះទេ។
ជាការពិតណាស់ មានវិនិយោគិនជាច្រើនដែលសប្បាយចិត្តក្នុងការចំណាយប្រាក់ច្រើនលើភាគហ៊ុនដែលស្វែងរក។ ចូលទៅក្នុងទីផ្សារអនុវិទ្យាល័យបណ្តាក់ទុន៖ ប្រសិនបើអ្នកជាវេជ្ជបណ្ឌិត មេធាវី ទន្តបណ្ឌិត សហគ្រិន ឬបុគ្គលដែលមានទ្រព្យសម្បត្តិខ្ពស់ផ្សេងទៀត ហើយចង់បានភាគហ៊ុននៅក្នុង SpaceX, Anthropic ឬ OpenAI មានវិធីមួយ។ ហើយនេះជារបៀបដែលការផ្ញើសារឯកជនដែលជំរុញដោយ Wild West នៃអនុវិទ្យាល័យត្រូវបានបង្កើតឡើង។ នេះគឺជាទីផ្សារដែល SpaceX IPO នឹងកើនឡើង។
Ozempic នៃទីផ្សារឯកជន
ទីផ្សារបន្ទាប់បន្សំ គឺជាទីផ្សារឯកជន។ ពួកគេពិបាកពិភាក្សា ប៉ុន្តែនៅក្នុងរង្វង់វិនិយោគបច្ចេកវិទ្យា ពេលខ្លះវាមានអារម្មណ៍ថាអ្នកគ្រប់គ្នាមានភាគហ៊ុន។
រហូតមកដល់ទសវត្សរ៍ឆ្នាំ 2010 ការលក់ភាគហ៊ុនបន្ទាប់បន្សំរបស់ក្រុមហ៊ុនឯកជនត្រូវបានបិទបាំងយ៉ាងខ្លាំងដោយមនុស្សគ្រប់រូប – សហគមន៍វិនិយោគ និងសាជីវកម្ម – ប៉ុន្តែយូរ ៗ ទៅការអនុវត្តបានក្លាយជារឿងធម្មតា។
វិនិយោគិន និងនិយោជិតជាទូទៅគឺជាអ្នកលក់ដើម ហើយជារឿយៗចរចារការផ្តល់ជូនការទិញយក។ ហើយវាច្បាស់ណាស់ថាសម្រាប់ក្រុមហ៊ុនដែលរស់រវើកបំផុត ពិភពនៃមនុស្សដែលចង់កាន់កាប់ភាគហ៊ុនឯកជនទាំងនេះគឺទូលំទូលាយ។ ពួកគេទាំងអស់ស្វែងរកសិទ្ធិអួត និងអាល់ហ្វា (ការសងត្រលប់លើសដែលបានកែតម្រូវហានិភ័យនៃការវិនិយោគលើគោលនៃចំណាត់ថ្នាក់ទ្រព្យសកម្ម) ដែលធ្លាប់បានចងភ្ជាប់ជាប្រវត្តិសាស្ត្រទៅនឹងទីផ្សារឯកជន ដែលជាដែននៃការជ្រើសរើសមួយចំនួន។
នៅកណ្តាល រវាងអ្នកទិញ និងអ្នកលក់ទាំងនេះ មានពិភពនៃឈ្មួញកណ្តាលមុន IPO និងវេទិកាដែលមានលិខិតសម្គាល់ និងភាពជឿជាក់ខុសគ្នាខ្លាំង។ ឧទាហរណ៍៖ Industry Ventures ដែលជាក្រុមហ៊ុនដែលទិញដោយ Goldman Sachs ក្នុងខែតុលា ត្រូវបានចាត់ទុកថាជាក្រុមហ៊ុនល្បីឈ្មោះ និងអាចជឿទុកចិត្តបាន។ ឈ្មួញកណ្តាលដែលគ្មានអាជ្ញាប័ណ្ណនោះនៅលើ Twitter ជាមួយនឹងការចូលប្រើសម្ងាត់ទៅកាន់ភាគហ៊ុន SpaceX? មិនច្រើនទេ។
ផ្នែកសំខាន់នៃការលក់បន្ទាប់បន្សំកើតឡើងតាមរយៈក្រុមហ៊ុនដែលហៅថា “យានជំនិះគោលបំណងពិសេស” ឬ SPVs ដែលជាឧបករណ៍ហិរញ្ញវត្ថុដែលបានទទួលប្រជាប្រិយភាពជាលើកដំបូងនៅពេលដែលត្រូវបានលើកឡើងដោយមេស្ត្រូ ម៉ៃឃើល មីលខេន ក្នុងទសវត្សរ៍ឆ្នាំ 1980 ។ SPVs គឺជាឧបករណ៍ដើមទុនដ៏មានសារៈប្រយោជន៍បំផុតនៅក្នុងការរីកចំរើនរបស់ AI ព្រោះវាជាយានជំនិះតែមួយគត់ដែលអនុញ្ញាតឱ្យអ្នកវិនិយោគបណ្តាក់ទុនរាប់លាន ឬរាប់ពាន់លាននៅក្នុងអ្នកស្វែងរកលុយដូចជា OpenAI, Anthropic និង Musk’s xAI ។ ក្រុមហ៊ុន Fortune បានទាក់ទងទៅកាន់ SpaceX, OpenAI និង Anthropic សម្រាប់មតិយោបល់ ហើយនឹងធ្វើបច្ចុប្បន្នភាពរឿងនេះជាមួយនឹងការឆ្លើយតបណាមួយ។
បញ្ហានៅពេលនេះគឺថា SPVs តែងតែទាបជាងពីរឬបីកម្រិតដោយបំបែកអ្នកទិញពីម្ចាស់ដើមនៃភាគហ៊ុន។ ហើយសូមនិយាយដោយស្មោះត្រង់៖ វិនិយោគិន SPV ជាច្រើនមិនដឹងថាអ្នកណាជាម្ចាស់ភាគហ៊ុនដំបូងឡើយ។
ដើម្បីប្រើភាពស្រដៀងគ្នាដែលជាក់ស្តែងជាងនេះ វាដូចជាការទិញ Picasso ពីវិចិត្រសាលដែលបានទិញវាពីអ្នកចែកបៀដែលបានទិញវាពីបុរសម្នាក់ដែលនិយាយថាគាត់ស្គាល់គ្រួសាររបស់ម្ចាស់ – ហើយភស្តុតាងនៃភាពត្រឹមត្រូវគឺជា PDF ដែលផ្ញើតាមអ៊ីមែល។ ប៉ុន្តែអ្នកនៅតែផ្ទេរ 50 លានដុល្លារសម្រាប់ Picasso នេះ។
ក្រុមហ៊ុនខ្លួនឯងជារឿយៗមិនមានលទ្ធភាពមើលឃើញនៅក្នុង SPVs ដែលទិញ និងលក់ភាគហ៊ុនរបស់ពួកគេ។ ដោយសារតែ SPV មិនមែនជាការទិញភាគហ៊ុនជាលក្ខណៈបុគ្គលនោះទេ វាកាន់តែស្រដៀងទៅនឹងការចូលរួមក្នុងសម្ព័ន្ធវិនិយោគិនដែលទិញភាគហ៊ុនមួយចំនួន ដែលស្រដៀងទៅនឹងរចនាសម្ព័ន្ធអាងនៃមូលនិធិទៅវិញទៅមក។
លោក Glen Anderson សហស្ថាបនិក និងជានាយកប្រតិបត្តិនៃក្រុមហ៊ុន Rainmaker Securities បាននិយាយថា “នៅក្នុងរថយន្តគោលបំណងពិសេស មនុស្សគ្រាន់តែជាអង្គភាពជួញដូរ មិនមែនជាភាគហ៊ុនទេ”។ “អង្គភាពតារាង cap ពិតប្រាកដមិនផ្លាស់ប្តូរទេ។ ជារឿយៗមិនចាំបាច់មានការយល់ព្រមពីក្រុមហ៊ុនទេ។”
“វានៅតែបោកប្រាស់។”
សហស្ថាបនិក Anduril លោក Matt Grimm បាននិយាយនៅពេលយើងនិយាយកាលពីប៉ុន្មានខែមុនថា “តើមានមនុស្សប៉ុន្មាននាក់ដែលគិតថាពួកគេបានទិញចូលទៅក្នុង SpaceX ប៉ុន្តែពួកគេពិតជាគ្រាន់តែផ្តល់មូលនិធិដល់បុរសមួយចំនួនក្នុងការញៀនកូកាអ៊ីននៅ Miami? ចំនួននេះមិនមែនសូន្យទេ” ។
Anduril – ជាក្រុមហ៊ុនមួយក្នុងចំណោមក្រុមហ៊ុនដែលស្វែងរកច្រើនបំផុតនៅលើទីផ្សារបន្ទាប់បន្សំ ហើយភាគហ៊ុនដែលពិបាករកបំផុត – ត្រូវបានគេនិយាយជាពិសេសអំពីការព្រួយបារម្ភរបស់ខ្លួនអំពីអ្នកបោកប្រាស់បន្ទាប់បន្សំ។
Grimm បាននិយាយថា៖ «ខ្ញុំនឹងហៅពួកគេថាពាក្យប្រមាថ ប៉ុន្តែខ្ញុំពណ៌នាពួកគេថាជាសត្វឆ្មាព្រៃ។ “មានអ្នកលក់អនុវិទ្យាល័យព្រៃនៅទីនោះរុញច្រានតម្លៃភាគហ៊ុនដែលមិនសមហេតុផល និងមិនសមហេតុផលទាំងស្រុង ហើយទាញយកផលប្រយោជន៍ពីអ្នកវិនិយោគលក់រាយដែលអស់សង្ឃឹម ឆោតល្ងង់ ឬអាចបោកបញ្ឆោតអ្នកវិនិយោគលក់រាយ… វាបង្កើតបញ្ហាទីផ្សារដ៏ធំទូលាយនេះ។ ហើយការព្រួយបារម្ភពិតប្រាកដរបស់ខ្ញុំគឺថា វារារាំងអ្នកវិនិយោគលក់រាយក្នុងការវិនិយោគនៅក្នុងក្រុមហ៊ុនបែបនេះ ពីព្រោះពួកគេមានអារម្មណ៍ថាពួកគេកំពុងត្រូវបានគេបោកប្រាស់។
ជាការពិតណាស់ នឹងមានការក្លែងបន្លំទាំងស្រុង អ្នកលក់ដែលបានកុហកអំពីលក្ខខណ្ឌនៃកិច្ចព្រមព្រៀង ឬការចូលប្រើប្រាស់ភាគហ៊ុនរបស់ពួកគេ – ដូចនៅក្នុងករណីរបស់ Giovanni Pennetta ដែលត្រូវបានចោទប្រកាន់ដោយរដ្ឋអាជ្ញាសហព័ន្ធពីបទប្រើប្រាស់ទីលានបញ្ចាំងស្លាយដើម្បីក្លែងបន្លំលក់ភាគហ៊ុន Anduril រាប់លានដែលមិនមានហើយដែលត្រូវបានចាប់ខ្លួនបានព្យាយាមរត់គេចខ្លួននៅអាកាសយានដ្ឋាន KF JF ។
ប៉ុន្តែមានភាពមិនច្បាស់លាស់ និងភាពមិនច្បាស់លាស់នៅទីនេះ ដែលទាក់ទងនឹងការក្លែងបន្លំ៖ កិច្ចសន្យាលក់បន្តដែលអាចមានសុពលភាព (“បង់ឥឡូវនេះ ទទួលបានភាគហ៊ុននៅលើ IPO” កិច្ចសន្យាមិនមែនជារឿងចម្លែកទេ); ឬរចនាសម្ព័ន្ធថ្លៃនៅ SPVs ដែលគួរឱ្យស្អប់ខ្ពើមដោយទុកឱ្យអ្នកវិនិយោគដែលមិនបានអានការបោះពុម្ពដ៏ល្អជាមួយនឹង SpaceX តិចជាងអ្វីដែលពួកគេបានគិត។
លោក Samir Kaji នាយកប្រតិបត្តិ និងជាសហស្ថាបនិកនៃវេទិកាទីផ្សារឯកជន Allocate បាននិយាយថា “នេះនៅតែជាការបោកប្រាស់ ពីព្រោះខ្ញុំគិតថាអ្នកដឹងថាអ្នកកំពុងនិយាយបំភាន់ដល់អ្នកវិនិយោគិនអំពីអនាគតសេដ្ឋកិច្ចរបស់ពួកគេ”។ “អ្នកមិនប្រាប់ពួកគេឱ្យច្បាស់ពីអ្វីដែលពួកគេបានចូលរួមនៅក្នុងនោះទេ ដោយសារលំហូរសរុបនៃសេដ្ឋកិច្ចនៅទូទាំងស្រទាប់ជាច្រើននៃ SPVs… វាពិតជាគួរឱ្យចាប់អារម្មណ៍នៅពេលដែល SpaceX ផ្សព្វផ្សាយជាសាធារណៈដើម្បីរកឱ្យឃើញថាតើភាគទុនិកសំយោគរបស់ SpaceX មានប៉ុន្មានមុន IPO ដោយសារតែ SPVs ទាំងអស់នេះនៅទីនោះ។”
មានពាក្យចចាមអារ៉ាមថា SEC កំពុងសម្លឹងមើលទីផ្សារនេះ ប៉ុន្តែបទប្បញ្ញត្តិណាមួយនឹងមានភាពយឺតយ៉ាវ ហើយនៅពេលដែលការកាត់ទោសឧក្រិដ្ឋកម្មពាក់អាវសបានធ្លាក់ចុះយ៉ាងខ្លាំង ការកាត់ទោសសហព័ន្ធទំនងជានឹងត្រូវខ្ចាត់ខ្ចាយ។
ដូច្នេះរៀបចំសម្រាប់ការសម្រាកដ៏សំខាន់នៅក្នុងទីផ្សារឯកជននៅក្នុងដំណើរការរហូតដល់ “រដូវក្តៅ IPO ក្តៅ” ។ ពិភពលោកដែលពោរពេញដោយមនុស្សនឹងដឹងថាអ្វីដែលពួកគេគិតថាពួកគេជាម្ចាស់មិនមែនជារបស់ពួកគេទេ។ វាទំនងជានឹងមានរលកនៃវិវាទ។ ហើយនោះនឹងគ្រាន់តែជាការចាប់ផ្តើមប៉ុណ្ណោះ។
