លោក David Trainer នាយកប្រតិបត្តិនៃក្រុមហ៊ុនស្រាវជ្រាវ New Constructs មើលឃើញថា IPO នាពេលខាងមុខរបស់ SpaceX កំពុងតែបង្កើតភាពរំភើបជាងការចេញលក់ទីផ្សារភាគហ៊ុនផ្សេងទៀតនៅក្នុងប្រវត្តិសាស្ត្រ ដែលមានភាពចម្រូងចម្រាសខ្លាំង។ ហើយវាត្រូវបានអនុវត្តនៅទូទាំងវិសាលគម៖ ពីស្ថាប័នដែលរំពឹងថានឹងទទួលបានប្រាក់ចំណេញដ៏ធំបំផុតរបស់ពួកគេដែលមិនធ្លាប់មានដោយការជាវភាគហ៊ុន មូលនិធិដែលទាមទារសម្រាប់ការបែងចែកតម្លៃក្រោមគួរឱ្យកត់សម្គាល់ដែលគួរតែបង្កើត “ការពុះកញ្ជ្រោល” នៅថ្ងៃដំបូងនៃការជួញដូរ ទៅកាន់អ្នកគាំទ្រ Elon Musk ដែលទាមទារឱ្យមានសកម្មភាពបន្ទាប់ពីកណ្តឹងរោទិ៍នៅលើទីផ្សារ Nasdaq ប្រហែលជា។ គ្រូបង្វឹកមានទស្សនៈខុសគ្នា៖ SpaceX ពិតជាធ្វើឱ្យអ្នកវិនិយោគមានការខឹងសម្បារយ៉ាងខ្លាំងដោយការរៃអង្គាសប្រាក់រាប់សិបពាន់លាន ដែលជំនួសឱ្យការបង្កើតប្រាក់ចំណេញនឹងត្រូវបានប្រើដើម្បីសងបំណុល និង “ផ្តល់មូលនិធិដល់ការប្រកួតប្រជែង AI ដែលមានតម្លៃថ្លៃជាងមុន” ដែល SpaceX នឹងគ្របដណ្តប់ទាំងស្រុង នៅពេលដែលការពិតវានឹងប្រឈមមុខនឹងការប្រកួតប្រជែងដ៏តឹងរឹង និងសម្ពាធតម្លៃពីក្រុមហ៊ុនដូចជា Amazon, Google និង Microsoft ។
និយាយឱ្យចំទៅ Coach SpaceX ហៅតម្លៃទីផ្សារដែលរំពឹងទុករបស់ខ្លួនចំនួន 1.75 ពាន់ពាន់លានដុល្លារ ដែលខ្ពស់បំផុតមិនធ្លាប់មានពីមុនមកថា “ពិតជាចេញពីពិភពលោកនេះ” ហើយណែនាំបុគ្គល និងមូលនិធិឱ្យគ្រប់គ្រងការវិនិយោគដែលគណិតវិទ្យាបង្ហាញថាវាហួសពីការអាក្រក់។
គ្រូបង្វឹកអះអាងថា សេចក្តីថ្លែងការណ៍ចុះឈ្មោះរបស់ SpaceX S-1 បង្ហាញពីភាពងាយរងគ្រោះមួយចំនួន។ នេះគឺជាបញ្ហាសំខាន់ៗចំនួន 4 ដែលគាត់បានកំណត់នៅក្នុងការពិនិត្យឡើងវិញនាពេលថ្មីៗនេះដែលមានចំណងជើងថា “Going Boldly where No One has been goes before” ដែលជាចំណងជើងសំឡេងស្រាលគួរឱ្យភ្ញាក់ផ្អើលដែលនៅពេលដែលអ្នកបានអានរបាយការណ៍នោះ ប្រហែលជាត្រូវបានអានកាន់តែច្បាស់ថា “ទៅដោយព្រងើយកន្តើយ”។
អភិបាលកិច្ចសាជីវកម្មមិនល្អ
គ្រូបង្វឹកបានប្រកែកយ៉ាងត្រឹមត្រូវថា វិនិយោគិនដែលរំពឹងថានឹងទិញភាគហ៊ុន SpaceX តម្លៃ 80 ពាន់លានដុល្លារនៅក្នុង IPO នឹងមិនមានឥទ្ធិពលលើការគ្រប់គ្រងរបស់ក្រុមហ៊ុននោះទេ។ ផ្ទុយទៅវិញ Elon Musk នឹងកាន់អំណាចទាំងអស់។ ច្បាប់នេះគឺមានភាគីម្ខាង ដូច្នេះក្រុមនៃមូលនិធិសោធននិវត្តន៍ដ៏ធំបំផុតរបស់អាមេរិក រួមទាំង CalPERS និងអ្នកដែលដឹកនាំដោយអ្នកត្រួតពិនិត្យនៃរដ្ឋញូវយ៉ក និងទីក្រុងញូវយ៉ក បានដាក់លិខិតដ៏វែងមួយប្រឆាំងនឹងបទប្បញ្ញត្តិចំនួនពាក់កណ្តាល។ ដូចដែល Joseph Lucoski ស្ថាបនិក និងជាដៃគូគ្រប់គ្រងរបស់ Lucoski, Broken, LLP. បាននិយាយ ទ្រព្យសកម្ម“ខ្ញុំអនុវត្តជាមួយការផ្លាស់ប្តូរ និងនិយតករជារៀងរាល់ថ្ងៃ ហើយពួកគេមិនដែលទទួលយករចនាសម្ព័ន្ធដ៏លំបាក និងម្ខាងនេះសម្រាប់ក្រុមហ៊ុនដែលកំពុងរីកចម្រើននោះទេ។ ជាធម្មតាអ្នកនឹងឃើញការតស៊ូច្រើន។ ប៉ុន្តែដោយសារតែវាជា Musk និង IPO ដ៏ធំបំផុតដែលមិនធ្លាប់មាន ហើយអ្នកគ្រប់គ្នាកំពុងប្រជែងគ្នាដើម្បីទទួលបានបំណែកមួយ ការផ្លាស់ប្តូរក៏ដំណើរការជាមួយវា។ វាមិនដែលកើតឡើងនៅក្នុងពិភពលោករបស់ខ្ញុំនោះទេ។”
ក្រុមហ៊ុន SpaceX បានចេញភាគហ៊ុនចំនួនពីរប្រភេទគឺ Class A ដែលត្រូវបានលក់នៅក្នុង IPO ដែលទទួលបានសម្លេងឆ្នោតចំនួន 10 និងប្រភេទ B ដែលទទួលបានការបោះឆ្នោតតែមួយប៉ុណ្ណោះ។ Musk កាន់កាប់ប្រហែល 42% នៃដើមទុនសរុប ប៉ុន្តែ Musk អនុវត្តការគ្រប់គ្រង 85% ដោយសារភាពជាម្ចាស់ភាគច្រើនរបស់គាត់នៃ B’s ។ តំណែងនេះអនុញ្ញាតឱ្យ Musk តែម្នាក់ឯងដាក់ឈ្មោះសមាជិកក្រុមប្រឹក្សាភិបាល និងនាយកប្រតិបត្តិទាំងអស់។ Musk មិនអាចត្រូវដកចេញពីតំណែងនាយកប្រតិបត្តិឡើយ លុះត្រាតែលោកលាលែងពីតំណែង។ កាន់តែអាក្រក់ទៅទៀត វិសាលភាពនៃកម្មសិទ្ធិឯកជនរបស់ SpaceX មានន័យថា វាត្រូវបានចាត់ទុកថាជាក្រុមហ៊ុន “គ្រប់គ្រង” ដោយលើកលែងពីការដាក់ឈ្មោះក្រុមប្រឹក្សាភិបាលឯករាជ្យ និងនាយកឯករាជ្យលើសំណង និងគណៈកម្មាធិការសវនកម្ម។ លើសពីនេះ មាត្រានៃសមាគមតម្រូវឱ្យការទាមទាររបស់ម្ចាស់ភាគហ៊ុនទាំងអស់ត្រូវបានដោះស្រាយតាមរយៈអាជ្ញាកណ្តាលដែលចង។ មេធាវី Adam Moskowitz ដែលបានឈ្នះរង្វាន់រាប់ពាន់លានដុល្លារក្នុងបណ្តឹងតវ៉ាប្រឆាំងនឹងក្រុមហ៊ុននានា ព្រមានថាប្រព័ន្ធនេះកំពុងតែដកហូតសិទ្ធិវិនិយោគិនម្តងទៀត។ ដូចដែល Moskowitz បានប្រាប់អ្នកនិពន្ធនេះថា: ស្ថិតិបង្ហាញថាករណីអាជ្ញាកណ្តាលជាកាតព្វកិច្ចត្រូវបានសម្រេចយ៉ាងលើសលប់នៅក្នុងការពេញចិត្តរបស់ក្រុមហ៊ុន។ វាជាការប្រជែងគ្នាយ៉ាងម៉ឺងម៉ាត់សម្រាប់ម្ចាស់ភាគហ៊ុន ដូចជាក្រុមហ៊ុនបង់ប្រាក់ឲ្យអាជ្ញាកណ្តាលក្នុងការប្រកួតបាល់ទាត់»។
ស-១ សង្ខេបពីស្ថានភាពរបស់ម្ចាស់ហ៊ុនដូចតទៅ៖ “លោក Musk នឹងមានអំណាចក្នុងការគ្រប់គ្រងលទ្ធផលនៃបញ្ហាដែលទាមទារការយល់ព្រមពីម្ចាស់ហ៊ុន”។
ប្រាក់ចំណូលដែលបានមកពី IPO ត្រូវបានគេនិយាយរួចហើយ
ដូចដែល S-1 ទទួលស្គាល់ SpaceX នឹងមានតម្រូវការវិនិយោគដ៏ធំសម្បើមក្នុងប៉ុន្មានឆ្នាំខាងមុខនេះ ជាពិសេសដើម្បីផ្តល់ហិរញ្ញប្បទានដល់ការពង្រីកមជ្ឈមណ្ឌលទិន្នន័យរបស់ខ្លួន។ នៅ glance ដំបូង វាមើលទៅដូចជា $80 ពាន់លានដុល្លារដែលបានលើកឡើងតាមរយៈ IPO នឹងផ្តល់មូលនិធិដល់ការវិនិយោគលើអចលនទ្រព្យ រោងចក្រ និងឧបករណ៍សម្រាប់រយៈពេលជាច្រើនឆ្នាំ។ ប៉ុន្តែនោះមិនមែនជាករណីនោះទេ។ ដូចដែល Trainer ចង្អុលបង្ហាញថា $62.6 ពាន់លានដុល្លារ ឬ 78% នៃប្រាក់ចំណូលទាំងនោះត្រូវបានសន្យារួចហើយថានឹងសងបំណុលនៅក្រុមហ៊ុនចំនួន 4 គឺ Valor Equity Partners ដែលជាក្រុមហ៊ុនបណ្តាក់ទុនដែលជាវិនិយោគិន SpaceX ធំ Legacy xAI (ឥឡូវគ្រប់គ្រងដោយ SpaceX) Musk’s X Corp. និង Echostar សម្រាប់ “ការបញ្ចប់ Spectrum Acquisition”។
នោះធ្វើឱ្យ SpaceX នៅសល់តិចជាង 18 ពាន់លានដុល្លារសម្រាប់ការចំណាយមូលធន និងគំនិតផ្តួចផ្តើមកំណើនផ្សេងទៀត។ ការវិនិយោគ AI តែម្នាក់ឯងមានចំនួនជិត 8 ពាន់លានដុល្លារនៅក្នុងត្រីមាសទីមួយ ហើយដូចដែល S-1 កំណត់ចំណាំ នឹងកើនឡើងយ៉ាងឆាប់រហ័សពីទីនោះ។ ហ្វ្រេនឆាយពីរផ្សេងទៀតគឺ Connectivity និង Rockets រកបានតែប្រហែល 1 ពាន់លានដុល្លារក្នុងមួយឆ្នាំក្នុងលំហូរសាច់ប្រាក់ដោយឥតគិតថ្លៃរួមបញ្ចូលគ្នាតាមការប៉ាន់ស្មានរបស់ខ្ញុំ។ ដូច្នេះការសងបំណុលដ៏ច្រើននេះ មានន័យថា SpaceX នឹងអស់ថវិកាភ្លាមៗសម្រាប់ IPO របស់ខ្លួន ហើយនឹងត្រូវខ្ចី ឬបណ្តែតភាគហ៊ុនបន្ថែមទៀត ដើម្បីផ្តល់ហិរញ្ញប្បទានដល់ឱនភាពដ៏ធំរវាងប្រាក់ចំណូលនៃប្រតិបត្តិការរបស់ខ្លួន និងការវិនិយោគដ៏ធំដែលត្រូវការដើម្បីបង្កើតមជ្ឈមណ្ឌលទិន្នន័យ។ លទ្ធផល៖ ការទូទាត់ការប្រាក់ខ្ពស់ដែលស៊ីជាប្រាក់ចំណេញ និងភាគហ៊ុនជាច្រើនទៀត ភាគហ៊ុន A ជាជាងភាគហ៊ុន B ធ្វើឱ្យប្រជាជន និងមូលនិធិដែលចង់ទិញនៅថ្ងៃដំបូង។
ប្រាក់ចំណេញរបស់ SpaceX គឺអាក្រក់បំផុតក្នុងចំណោមដៃគូប្រកួតប្រជែងរបស់ខ្លួន។
គ្រូបណ្តុះបណ្តាលរួមបញ្ចូលតារាងឆ្លាតវៃដែលប្រៀបធៀបរឹមរបស់ SpaceX និងការត្រឡប់មកវិញលើដើមទុនទៅនឹងរង្វាស់របស់ដៃគូប្រកួតប្រជែងដប់ប្រាំមួយនៅក្នុងអាជីវកម្មសំខាន់ពីររបស់ខ្លួន ការតភ្ជាប់ និង AI ។ នៅឆ្នាំ 2025 ក្រុមហ៊ុន SpaceX សម្រេចបានប្រាក់ចំណូលអវិជ្ជមាន 7% និងអវិជ្ជមាន 3% នៅក្នុង ROIC ។ វាបានមកចុងក្រោយនៅក្នុងប្រភេទទាំងពីរ។ នៅក្នុងការប្រៀបធៀបក្នុងចំណោមដៃគូប្រកួតប្រជែង AI ។ អក្ខរក្រមបានកត់ត្រា 28% និង 38%, Meta 36% និង 26% និងសូម្បីតែ Oracle 30% និង 8% ដែលមានបញ្ហា។ នៅក្នុងទូរស័ព្ទចល័ត និងអ៊ីនធឺណិត T-Mobile សម្រេចបាន 18% និង 7%, Comcast 12% និង 6% និង Vodafone 11% និង 4% ។
កង្វះនៃការរកប្រាក់ចំណេញបច្ចុប្បន្នចង្អុលទៅបញ្ហា capex ដ៏ធំ។ នៅក្នុង S-1 ក្រុមហ៊ុន SpaceX មានអំនួតថា ខ្លួនកំពុងកំណត់គោលដៅទីផ្សារដែលអាចទទួលយកបានសរុបធំបំផុតក្នុងប្រវត្តិសាស្ត្រពិភពលោកក្នុងតម្លៃ 26.5 ពាន់ពាន់លានដុល្លារ។ ប៉ុន្តែគ្រូបង្វឹកកត់សម្គាល់ថា “TAMs ធំមានន័យថាការប្រកួតប្រជែងធំ” ។ បញ្ហានេះទាក់ទងនឹងការវិនិយោគដ៏ធំសម្បើមដែលទាមទារដើម្បីជីកយករ៉ែមាសដ៏សម្បូរបែបនេះ សូម្បីតែឈ្មោះកំពូលនៅក្នុងការជីកយករ៉ែបច្ចេកវិទ្យាក៏ដោយ។ ដូចដែល Trainer បាននិយាយថា “ការប្រណាំង AI កំពុងដកលុយពីក្រុមហ៊ុនធំៗមួយចំនួននៅក្នុងទីផ្សារ។ ដើម្បីប្រកួតប្រជែងជាមួយ hyperscalers SpaceX នឹងត្រូវចំណាយប្រាក់ច្រើនដូច hyperscalers ។ SpaceX អាចនឹងធ្លាក់ចុះបន្ថែមទៀត ឬធ្វើឱ្យអ្នកវិនិយោគធ្លាក់ចុះដោយការបង្កើនដើមទុនបន្ថែមក្នុងរយៈពេលដ៏ខ្លី។”
ការវាយតម្លៃដំបូងគឺខ្ពស់ពេកសម្រាប់អ្នកវិនិយោគមិនធ្លាប់រកលុយបាន។
គ្រូបណ្តុះបណ្តាលគឺជាអ្នកជំនាញក្នុងការប្រើប្រាស់ការវិភាគលំហូរសាច់ប្រាក់បញ្ចុះតម្លៃដើម្បីកំណត់ថាតើក្រុមហ៊ុនដែលមានតម្លៃខ្ពស់ឥឡូវនេះត្រូវការរកប្រាក់ចំណូលនៅថ្ងៃអនាគតដើម្បីផ្តល់រង្វាន់ដល់ម្ចាស់ភាគហ៊ុនរបស់ពួកគេ។ គាត់ទទួលស្គាល់ថា គាត់មិនដែលឃើញភ្នំដ៏ចោតដូចការប្រជែងនៅឯ SpaceX នោះទេ។ យោងតាមការគណនារបស់គាត់ ដោយផ្អែកលើមូលធននីយកម្មទីផ្សារដែលរំពឹងទុកនៃ $1.75 trillion កត្តាជោគជ័យគឺ $1.1 trillion ក្នុងការលក់ និង $248 billion នៅក្នុងប្រាក់ចំណេញសុទ្ធ។
ក្រុមហ៊ុនដែលមានប្រាក់ចំណូលច្រើនជាងគេនៅក្នុង S&P សព្វថ្ងៃនេះគឺ Amazon ដែលមាន 743 ពាន់លានដុល្លារក្នុងរយៈពេល 4 ត្រីមាសចុងក្រោយនេះ។ អ្នករកចំណូលបានច្រើនជាងគេ៖ អក្ខរក្រមដែលមានទឹកប្រាក់ 160 ពាន់លានដុល្លារ។ SpaceX នឹងត្រូវវាយទាំងពីរប្រហែល 50% ។ គ្រូបណ្តុះបណ្តាលសន្និដ្ឋានថា ទោះបីជាអ្នកសុខចិត្តលះបង់អំណាចទាំងអស់របស់អ្នកក្នុងនាមជាម្ចាស់ភាគហ៊ុនក៏ដោយ ក៏ដាក់ចេញនូវអាជ្ញាកណ្តាលជាកាតព្វកិច្ច ហើយកុំចាំថាអ្វីដែលអ្នកចំណាយសម្រាប់ភាគហ៊ុនភាគច្រើននឹងឆ្ពោះទៅរកការកាត់បន្ថយបំណុល សូមគិតអំពីអត្ថប្រយោជន៍ដែលត្រូវការដើម្បីទទួលបានចំនួនដែលមិនធ្លាប់មានពីមុនមក។ ចាប់ផ្តើមពីក្រោមសូន្យ។ ការគណនាសាមញ្ញបង្ហាញថាការឡើងភ្នំគឺមិនអាចទៅរួចទេ។ នោះតែម្នាក់ឯងគឺជាហេតុផលគ្រប់គ្រាន់ដើម្បីនៅឱ្យឆ្ងាយពីវា។
